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¿Dónde Invertir en 2019?

/ Por Fuente de 3eros

Dónde invertir en 2019
Todos coinciden: el escenario que se avecina es sumamente complejo y está lleno de interrogantes. Los inversores deberán acostumbrarse, una vez más, a la volatilidad, y el mandato que guiará las decisiones será bajar el riesgo. Pero, con la estrategia adecuada y privilegiando los instrumentos más líquidos, es posible obtener diferencias. 1.a contracción de la economía prevista para 2019, la alta inflación y el contexto internacional operarán como condicionantes que no habrá que perder de vista.

`Debemos partir de la base ele un escenario que para los inversores es complejo` arranca Sabrina Corujo, directora de Portfolio Personal Inversiones (PPI), ala hora de dar su perspectiva sobre qué esperar y cómo moverse en 2019. `Al contexto local de fuerte incertidumbre y desafíos por delante, se suma un escenario externo que también está presentando algunos ruidos crecientes. Esto garantizará que la volatilidad se mantendrá alta` dice la analista y subraya la necesidad de moverse con cautela.

`El partido de estabilización del mercado cambiario y monetario todavía no terminó` postula Juan Miguel Salerno, Chief Investment Officer en la Argentina de Compass Group. `Si bien observamos cierta estabilidad luego del anuncio del nuevo régimen monetario y de bandas cambiarías, continuamos con tasas reales extremadamente altas y recién a medida que estas comiencen a bajar podremos aseverar que el mercado empieza a tranquilizarse`

Marcelo Otermin, responsable de Inversiones del Banco ICBC, concuerda con que el mercado de cambios no está aún libre de presiones. `Esperamos una importante desaceleración de la tasa de inflación producto del nuevo plan monetario y tasas de interés real elevadas que podrían estar en el orden del 15 por ciento anual. El tipo de cambio real debería tener menor volatilidad aunque será difícil que se aprecie producto de la menor liquidez internacional y las elecciones presidenciales de octubre´,´ describe.

Gastón Sempere, investment Srategist de Banco Mariva, pone en números el compartido escenario complejo y no libre de riesgos. `Proyectamos que 2018 termine con una caída del PBI de 2,6 por ciento, con una inflación de 46,8 por ciento y un tipo de cambio de $ 40,5 por dólar para diciembre. Para 2019, esperamos una caída del PBI de 1,2 por ciento, inflación de 28,5 por ciento y un tipo de cambio de $ 50 para diciembre´.´ Y continúa: `Entre los principales puntos a monitorear, destacamos la aprobación del presupuesto 2019, el cumplimiento de las metas fiscales y monetarias del acuerdo con el FMI y las encuestas políticas del año que viene camino a las elecciones presidenciales´.´

Desde Aliaría, Christian Reos, gerente de Research de la compañía, prevé para 2019 una caída del PBI en torno al 1,5 por ciento, con la inflación bajando al 25 por ciento anual. `La evolución del mercado de capitales dependerá de que el Gobierno logre recuperar la confianza de los inversores´,´ sentencia.

Camino sinuosoDiego Chameides, estratega de Mercado de Banco Galicia, opina que `habiendo observado los primeros resultados del flamante esquema monetario-cambiario inaugurado a principios de octubre, la mayor restricción monetaria, sumada a previsiones de una mejor cosecha en 2019, un tipo de cambio real alto en comparación con la historia reciente y una menor volatilidad en las monedas de nuestros principales socios comerciales, deberían volver a incentivar cierto apetito por el peso` No obstante el ejecutivo del Galicia alerta que `esa estrategia puede flaquear ante la eventual percepción de que el apretón monetario no fuera sostenible por razones sociales o electorales y/o que la posibilidad de un cambio de signo político a partir de diciembre de 2019 indujese a renovadas presiones sobre el riesgo argentino. Si la demanda de pesos se recuperase rápidamente, estos riesgos se mitigarían fuertemente´.´

Ramiro Marra, Chief Strategy Officer de Bull Market, hace también un pronóstico con signo positivo de lo que vendrá en 2019. `Nunca el mercado cayó en dólares en años en que la Argentina Las recomendaciones de los especialistas giran en torno a privilegiar la renta fija. Atar la moneda al tipo de uso se les va a dar a los ahorros y al plazo. Por ejemplo, títulos públicos y privados en dólares para la inversión a mediano plazo.
El empinamiento del riesgo país 2018, en puntos. A pesar de que el riesgo país logró alejarse de la barrera de los 800, duplica los números de la región. tuvo superávit de cuenta corriente. Y eso es lo que tendría que pasar el año que viene, con un piso de superávit de US$ 8500 millones`

Para Marra, ese hecho `traerá estabilidad cambiaría y la posibilidad de reactivar la economía, sumado a la supercosecha del campo que, entre finales de marzo y julio, generará un shock de dólares por US$ 35.000 millones. Pensamos que el miedo a que el Gobierno no sea reelecto obligará al productor a vender todo y no retener, por riesgo de mayores impuestos, y así es como el miedo tenderá un puente de estabilidad para las elecciones de agosto y octubre`

Hernán Torre, portfolio Manager de Renta Fija de HSBC, dice que `en lo que hace a la depreciación de la moneda nacional, lo peor ya quedó atrás` y argumenta: `Si evaluamos el tipo de cambio ajustado por inflación, veremos que el nivel actual se asemeja al existente en 2008 y 2010, cuando no existía el cepo cambiario y el resultado de cuenta corriente era superavitario en el primer caso y levemente negativo en el segundo´.´

Los expertos consultados coinciden que la presión sobre el peso, torniquete monetario de por medio, empieza a tranquilizarse y normalizarse aunque hay que esperar al menos seis meses para poder decir si el ajuste dio realmente el resultado esperado. `Los últimos números conocidos de variables como compra de dólares para atesoramiento, balanza comercial y saldo neto de turismo internacional evidencian una reversión hacia el equilibrio en el mediano plazo` aporta Torre.

Las recomendaciones de inversión de los especialistas giran todas en torno a privilegiar la renta fija. Atar la moneda al tipo de uso que se les va a dar a esos ahorros y al plazo, eligiendo títulos públicos y privados en dólares para lo que es inversión de mediano plazo y bonos en pesos ajustados por inflación o por tasa Badlar si se va a utilizar a corto plazo para gastos y/o consumos locales.

También abren la ventana a dos oportunidades que pueden calzar para algunos perfiles: invertir en activos extranjeros directamente fuera del país, un mecanismo que con la nueva Ley de Mercado de Capitales es más accesible que hace un año, y algunas perlitas entre las acciones listadas en la Bolsa de Comercio que acompañarían las buenas perspectivas para ciertos sectores productivos.

`Hasta el verano, vemos buenas oportunidades en activos en pesos, dado que esperamos un mercado cambiario controlado por el nuevo esquema monetario del BCRA´,´ dice Juan Martín Aguiar, CEO de Itaú Asset Management Argentina. `Las Lecaps (Letras del Tesoro Capitalizables en pesos) son instrumentos de corto plazo, entre 90 y 180 días, que permiten aprovechar las actuales tasas de interés superiores al 50 por ciento. Además, vemos buenas perspectivas para los activos en CER de corto plazo (hasta un año de duración)´,´ resume Aguiar en un diagnóstico que es compartido por la mayoría de sus colegas. `De mediano plazo, donde esperamos volatilidad por el contexto macro y por las elecciones, preferimos un portafolio dolarizado concentrado en el tramo corto de la curva Argentina o en activos de renta fija en dólares Latinoamérica´,´ diagnostica.

El mundo condiciona
Pero, claro, nunca las cosas son lineales ni sencillas. Y si el frente interno puede empezar a mostrar de a poco algunos resultados positivos, el externo amenaza con convertirse nuevamente en un potente viento de frente.

Como si el partido en cancha local no fuera lo suficientemente complejo para 2019, con la economía en alerta roja y las perspectivas de las elecciones presidenciales, el mundo no estará del lado de la Argentina. Otra vez los países emergentes serán blanco de miradas, de análisis meticulosos y de migración de capitales hacia retornos que suben en mercados que tienen implícito un riesgo mucho menor.

`Vemos que 2019 estará muy influenciado por la suba de tasa de interés tanto de la Reserva Federal como del Banco Central Europeo. Esto provoca reducción de liquidez internacional y que los flujos de inversiones vayan desde los emergentes hacia los mercados desarrollados. La consecuencia es una tendencia a incrementar la prima de riesgo y magros resultados tanto en renta fija como variable´define Otermin, del ICBC.

`Dentro de las variables externas a monitorear mantenemos atención sobre la tasa de interés estadounidense -atadas a las presiones inflacionarias y el desarme de los estímulos monetarios-, y El que apuesta al dólar… Cotización 2018. Después de la corrida cambiarla de septiembre, la suba de la divisa estadounidense se estabilizó. los diferentes ruidos políticos internos y geopolíticos que se han manifestado en los últimos meses´,´ aporta Corujo. `Las tensiones comerciales entre China y los Estados Unidos son uno de ellos. Hasta ahora han demostrado tener impacto puntual y temporal sobre el mercado, pero dado el escenario no podemos descartar que termine finalmente profundizándose, con el riesgo de que afecte las proyecciones de crecimiento. De hecho, un factor que pesa sobre las valuaciones son las recientes revisiones a la baja en el crecimiento mundial, que incluso amenazan con romper la sincronización que se presentaba hasta ahora en economías emergentes y desarrolladas´,´ dice la analista de PPL

Brasil será otro condicionante para los activos argentinos, especialmente de los sectores que más dependen de la interacción con el país vecino. El flamante presidente electo, Jair Bolsonaro, tiene un discurso anti-Mercosur que seguramente impactará en los negocios bilaterales.

Pero, también, el crecimiento de Brasil es vital para la economía local. `Para la Argentina, el crecimiento de Brasil es relevante. Por cada punto que crece nuestro principal socio comercial arrastra 0,25 de nuestra actividad. La expansión de Brasil es crítica para el sector industrial exportador´,´ apunta Eduardo Fracchia, economista e investigador sénior déla Universidad Austral, quien abre un gran signo de interrogación: `Veremos hacia marzo qué se puede esperar de Bolsonaro´.´

El 2019 está en la puerta. Para los inversores será otro año de tensión, en el que el éxito dependerá del armado de una buena estrategia defensiva. Proteger en pesos el valor de compra de los recursos que se van a gastar a corto plazo, aprovechando las exóticas tasas de interés, y preservar en dólares el ahorro de largo plazo es la recomendación repetida por los expertos en análisis financiero. La otra advertencia: evitar riesgos y tomar posiciones cortas.

Títulos públicos

Protección no exenta de sobresaltos
Para inversores conservadores que buscan preservar su capital, los analistas recomiendan bonos en dólares de corta duración y títulos en pesos ajustados por CER o Badiar. Los retornos son atractivos pero hay que estar preparado para la volatilidad. En un tablero de juego que el año próximo se presentará sumamente volátil, quizás menos pero a lo mejor igual de vertiginoso que 2018, los inversores conservadores deben ser aún más cautelosos. Y los que suelen tomar riesgos, pensar seriamente en alternativas menos expuestas.

En ese contexto, bonos públicos y privados ofrecen oportunidades tanto en pesos como en dólares pero hay que remarcar que aunque son de las apuestas más conservadoras, en 2019 el inversor deberá soportar riesgo y turbulencia en las cotizaciones.

Lo primero a mencionar al analizar la renta fija nacional es que el riesgo de impago o default, principal desencadenante de la fuerte baja que los bonos anotaron en los primeros 10 meses de 2018, estaría prácticamente despejado tras el nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI).

Así y todo, ese es solo uno de los drivers que monitorean los grandes inversores, los que con su capital mueven el termómetro del mercado local. El resto es una conjunción de confianza en que el Gobierno podrá sostener el plan monetario que implemento, las tendencias que vayan marcando las encuestas para las elecciones presidenciales de octubre y, por supuesto, lo que suceda durante 2019 en el resto del mundo.

Los desafíos para el inversor no son pocos. Y no son sencillos. `El mercado hoy ofrece oportunidades para obtener retornos reales interesantes tanto en pesos como en dólares. La clave para el inversor minorista pasa por una buena selección de cartera a mediano y largo plazo, y para ello es crucial definir el objetivo y el horizonte de su inversión´,´ plantea Juan Miguel Salerno, Chieflnvestment Officer para la Argentina en Compass Group. Y detalla su estrategia: `Si la intención es preservar capital y ahorro, la manera más adecuada aparece con portafolios dolarizados. En el caso de inversión para su posterior gasto de corto plazo, los niveles actuales de tasa de interés en pesos que se pueden captar son muy atractivas´.

Ganarle a la inflación
`En un escenario en el que vemos volatilidad y desafíos por delante, preferimos una cartera diversificada en cuanto a riesgo y moneda. Para los excedentes en pesos, las altas tasas en moneda local -fuertemente positivas en términos reales- que ofrecen algunos activos son interesantes´,´ dice Sabrina Corujo, directora de Portfolio Personal Inversiones (PPI), y apunta su recomendación en dos direcciones: a las Letras del Tesoro Capitalizables (Lecap), para posiciones más cortas, y los bonos indexados por inflación o a Los recomendados

Las Lecaps se licitaron a 132,160 y 374 días, con vencimientos a fines de enero, febrero y septiembre de 2019, y al cierre de esta edición se hacía una nueva licitación con vencimiento en abril y octubre del año próximo. El interés mensual que surgió de esa colocación es de 4 por ciento para los tramos más cortos y 3,45 por ciento para los más largos, que anualizado da una tasa nominal de 54,9 por ciento y 49,9 por ciento. Una gran diferencia con las Lebac, ahora en extinción, y también con las Letes (Letras del Tesoro) tradicionales es que la amortización es mensual, de modo que quien invierte $ 100, al cabo del primer mes aumenta su capital a $ 104 y así sucesivamente.

Diego Chameides, estratega de Mercado de Banco Galicia, le pone resaltador a la necesidad de ganarle a la inflación. `Será clave para cualquier inversor` dice el ejecutivo y postula que `si bien confiamos que el ritmo de suba de precios se moderará respecto a 2018, la inercia inflacionaria será difícil de frenar drásticamente. Los bonos indexados por CER permiten conservar el poder adquisitivo de los pesos y son una buena alternativa para una parte de la cartera en moneda local. En particular, títulos cortos como el Bogatol9 (AF19) o el Bogato20 (A2M2) son opciones con bajo riesgo de duration, que pueden ser complementados con algunos bonos provinciales ajustables por Badlar que todavía ostentan rendimientos de dos dígitos por sobre la tasa de referencia´.´ Chameides agrega que `la instrumentación de la política monetaria a través del sistema financiero hace que las tasas pasivas, como la Badlar, cobren mayor protagonismo y el Banco Central ciertamente estará atento a su evolución para poder cumplir con su objetivo de crecimiento nulo de la base monetaria hasta mediados del año entrante´.´

Marcelo Otermin, responsable de Inversiones de ICBC, pone sobre la mesa una brújula bien concreta para los inversores y ahorristas minoristas: `Con un tipo de cambio real en niveles de la década del ´80, en la que teníamos inflación largamente superior al 100 por ciento anual, es preferible invertir en la moneda en la que se realizan los principales consumos` Y postula: `Si la nueva política monetaria funciona como se espera, controlará a la inflación e indirectamente al tipo de cambio. En pesos, controlada la inflación, la tasa de interés real quedará muy elevada, por encima del 15 por ciento anual`

Desde su posición de Portfolio manager de Renta Fija en HSBC Argentina, Hernán Torre apunta también a mantener una exposición en pesos a través de las Lecaps emitidas por el Gobierno y los bonos subsoberanos que ajustan por Badlar, para capitalizar la suba de las tasas pasivas y una posible compresión de spread a medida que baje la nominalidad de la economía.

Gastón Sempere, Investment strategistdel Banco Mariva, advierte que tanto en la estrategia en pesos como en la de dólares hay importantes riesgos a monitorear y de los cuales protegerse: `La nueva política monetaria del Ban- La mayoría de los especialistas sugiere mantener una exposición en pesos a través dey bonos soberanos que se ajustan por Badlar para capitalizar la suba de las tasas pasivas.


En épocas de volatilidad cambiaría y alta inflación, a la hora de invertir en títulos públicos, ¿conviene hacerlo en pesos o en dólares? co Central permitiría una mayor volatilidad del tipo de cambio y, aunque esperamos que el BCRA sea exitoso en la reducción de la inflación, esta continuaría siendo elevada en 2019`

`Para cubrirse del riesgo de inflación destacamos los bonos que ajustan por CER y por tasa de política monetaria. Nuestra recomendación son las Lecaps con vencimiento en diciembre y Bogato 2019/20´,´ detalla Sempere.

Dolarizarse

Si el dinero excedente que se va a invertir no tiene como destino ser gastado en los próximos meses en pesos, la recomendación sin excepciones es posicionarse en activos en dólares. Soberanos (nación), subsoberanos (los que emiten las provincias) y obligaciones negociables (ON), es decir los títulos de deuda de las empresas que cotizan también en el mercado.

`Dado que se trata de un año electoral, el inversor debería mantener un posicionamiento en moneda dura. Dicho esto, sugerimos mantener en cartera Letes en dólares que amorticen antes de las elecciones, y una porción en A020, dado que es el activo más líquido dentro de la curva soberana de corto plazo´,´ es la recomendación de Torre, de HSBC. Este bono vence en octubre de 2020, tiene una duration de 1,77 y paga cupón (interés) de 4 por ciento. Al cierre de esta edición, la TIR superaba el 8,3 por ciento.

Para la parte de la cartera que se mantiene dolarizada (mayor porcentaje, a mayor aversión al riesgo), `las Letes en dólares creemos que son acá un buen instrumento y también la parte corta a media de la curva de bonos soberanos. El Bonar 2024y el Discount en dólares con vencimiento en diciembre de 2033 son también interesantes con tasas internas de retorno (TIR) del orden del 9,7 por ciento y 11 por ciento anual, para duration de 2,5 y menos de siete años, respectivamente´,´ apunta Corujo.

Christian Reos, gerente de Research de Aliaría, hace su apuesta casi exclusivamente en moneda extranjera.`Recomendamos bonos de muy corto plazo en dólares, con una leve exposición al peso a través de las Lecap´.´

`Para cubrirse contra el riesgo de tipo de cambio recomendamos bonos en dólares de la parte corta de la curva como Dúo 2019 y Global 2022/26. También vemos valor en bonos provinciales en dólares como CABA 2021, Buenos Aires 2021N/2024, Córdoba 2021/24/26, Santa Fe 2023, Mendoza 2024 y Entre Ríos 2025, así como en bonos corporativos, CGC21, Pan American Energy 2021, Genneia 2022, Pampa 2023, YPF 2024, CAPEX 2024y Banco Macro 2026´,´ propone Sempere, de Banco Mariva.

Dividir los riesgos
Claro que, más allá de la moneda elegida, no poner todos los huevos en la misma canasta debe ser la premisa número uno para cualquier inversor. Hacerlo por cuenta propia requiere tiempo, conocimiento y un volumen de dinero que permita atomizar o dividir la inversión.

La alternativa que el mercado ofrece son los Fondos Comunes de Inversión (FCI) de renta fija y los denominados T+1 que invierten en instrumentos de muy corto plazo con el objetivo de superar el rendimiento de un plazo fijo. Tuvieron un 2018 complicado, en el que la fuerte devaluación y consiguiente corrección en los precios de los títulos impactó fuerte en las carteras de baja administración. Incluso las más ultra conservadoras, que son los money marketo T+l, anotaron pérdidas.

Pero así como la ganancia pasada no es garantía de rentabilidad futura, las pérdidas registradas y el traspié en los últimos meses no debería repetirse. El riesgo existe, como en todo activo. `El mensaje para el inversor minorista es que debe diversificar entre tipo de emisores dentro y fuera de la Argentina. Esto puede hacerse a través de los fondos comunes de inversión que permiten acceder a carteras de bonos y acciones de América latina con montos de entrada desde $ 1000´,´ recomienda Salerno, de Compass Group.

`Fondos que inviertan en Lecaps, bonos corporativos a tasa flotante y fideicomisos financieros serán una buena alternativa. El rendimiento esperable está en el orden del 65 por ciento anual e iría bajando a medida que baje la inflación´,´ dice Otermin, de ICBC.

`Los FCI son un buen instrumento para diversificar. Aunque la industria fue bastante castigada este año, puede ser un buen vehículo para llegar a un menú más amplio de inversiones y tener una liquidez que quizás de otra forma no se alcanzaría. En particular, si el escenario se complica, la liquidez vale´,´ recomienda Corujo de PPL

Con carteras propias, taylor made o fondos de inversión, 2019 será todo un desafío para los inversores. Tratar de preservar del desgaste que significa la inflación -y también posibles nuevas devaluaciones- lo que costó tanto ahorrar deberá ser la nave insignia durante todo el nuevo año. Abrir el paraguas y esperar a que la tormenta pare.

Acciones
Los precios de las empresas argentinas fueron muy castigados este año y quedaron en niveles atractivos para quien pueda esperar una recuperación. A qué papeles apostar y por qué.

El castigo fue duro y parejo. En enero de este año, medido en dólares, el índice Merval superó los 1800 puntos, mientras que a fines de octubre rondaba la zona de los 750, una caída de 58 por ciento. En pesos, el índice bajó de 35.400 puntos a valores inferiores a los 28.000 puntos (-22 por ciento), a lo que habría que sumarle una inflación acumulada en los primeros 10 meses del año de más de 30 por ciento.

Para adelante, el terreno no es fértil ni llano para que las empresas mejoren demasiado su performance-, las tasas de referencia porencima de 70 por ciento que secan la economía de pesos y hacen imposible pensar en financiación, sumado a una caída del PBI que los economistas proyectan en no menos de 1 por ciento para 2019, dibujan un panorama raquítico.

Sin embargo, un dato inobjetable prende una luz verde sobre las acciones para quienes se atreven al riesgo e invierten pensando en el largo plazo: el precio.

`Las altas tasas de interés, el entorno recesivo y el calendario de elecciones para el año que viene conforman un escenario poco auspicioso para las acciones. Sin embargo, el equity sufrió un castigo excesivo y muchas empresas vuelven a exhibir valuaciones atractivas. Además, en mayo del año que viene se efectivizará el ingreso al índice de países emergentes de MSCI, lo que podría dar lugar a nuevos compradores. Para aquellos inversores con mayor tolerancia al riesgo, el sector energético sigue mostrando fundamentáis sólidos y está menos expuesto al ciclo que otros, una ventaja importante ante proyecciones de crecimiento anémico` dice Diego Chameides, estratega de Mercado de Banco Galicia.

Comparte la visión Mariano Sardans, CEO de la gerenciadora de patrimonios FDI: `Claramente el mercado accionario argentino es el más castigado. Así como en los últimos años advertíamos que estaba demasiado caro respecto á otras economías más dinámicas y diversificadas, como por ejemplo Brasil, ahora opinamos que las acciones argentinas están sobrecastigadas´.´

`Se produjo una gran destrucción de valor durante 2018. En grandes números, el índice Merval perdió más del 50 por ciento de su valor en dólares. Fue un castigo muy fuerte en el que influyeron tanto factores propios del país como externos, desde la guerra comercial Estados Unidos -China hasta Turquía y la suba de la tasa de interés estadounidense. Como contrapartida, en la medida en que la actividad económica comience a buscar su piso y se inicie la recuperación esto constituye una excelente oportunidad de entrada, con muy buenas expectativas de ganancias´,´ analiza Marcelo Otermin, responsable de Inversiones de ICBC. Aunque tiene sus sectores predilectos, recomienda a los inversores individuales que quieran posicionarse en acciones hacerlo a través de Fondos Comunes de Inversión (FCI). `Entendemos que, cuanto más volátil el escenario y el tipo de inversión, más justifica dejar el manejo de la cartera en manos profesionales´,´ asegura.

La selección
`Para inversores de largo plazo vemos oportunidades en algunas acciones argentinas que pueden aprovechar este nuevo contexto macroeconómico de tipo de cambio alto como TGS, YPF o Tenaris` aporta Juan Martín Aguiar, CEO de Itaú Asset Management Argentina. Sardans cuenta cómo se mueven los grandes inversores y pone en escala la recomendación para los individuos. `Los fondos de inversión y otros inversores institucionales en general no son selectivos cuando invierten en acciones. De la misma forma se mueven los mercados alrededor del mundo. Por ende, tomaría todas las acciones del Merval, pero sobreponderando a las energéticas y bancos, e infraponderando a las empresas que están enfrentando a la justicia por estar en los cuadernos`,´ afirma.

Juan Miguel Salerno, Chief Investment Officer en Argentina de Compass, privilegia la cautela: `El castigo del mercado de renta variable fue relevante, pero depende de la normalización de la macro poder ver puntos de entrada. Nuestra recomendación es tener una cartera diversificada con una porción relativamente baja en renta variable, de 10 por ciento´.´ En idéntico sentido va José Ignacio Baño, gerente de Asesores Financieros de InvertirOnLine.

Lo mejor es armar una cartera diversificada con una porción relativamente baja en renta variable, del 10 por ciento, dicen los especialistas.

"Mire como se lo mire, las acciones argentinas están muy lejos de los valores que alcanzaron hace unos meses. En estos niveles de precios, si bien no espero que se vuelvan a registrar máximos del Merval en dólares, es muy probable ver algunos rebotes que ofrezcan buenas ganancias a quienes estén más atentos" Pero advierte: "De todos modos, mi recomendación es ser cautos, prestarles atención a los primeros indicios de movimiento y, si no se ve en condiciones de hacer eso, tomar posición en renta fija aprovechando las excelentes tasas del momento"

Para un perfil de inversor agresivo, que sabe y acepta que va a tener que tolerar una buena volatilidad, es un buen momento para acumular acciones en estos valores. "El sector energético es el que presenta las mejores oportunidades. Ahí hay empresas con gran parte de sus ingresos dolarizados o atados a valores de tarifas públicas (que ya todos sabemos cuánto suben). Compañías como Central Puerto, Transportadora de Gas del Sur, Pampa Energía e YPF son las más recomendables` detalla Baño, quien suma también a las empresas ligadas a comercio exterior, como las agropecuarias.

Gastón Sempere, Investment strategist del Banco Mariva, pone luz verde a las compañías exportadoras y a aquellas con una matriz de costos en pesos. `En particular, el sector agropecuario podría ser favorecido por un aumento de la cosecha, mientras que el sector siderúrgico continuaría sacando provecho de un sólido crecimiento económico global y el sector petrolero, de la recuperación de los precios internacionales del crudo´.´

En cambio, le baja el pulgar a las empresas con alta exposición a la demanda doméstica, en un contexto en el que la recesión de la economía se extiende, y también a las que poseen gran proporción de sus costos en salarios. Los sectores financiero, inmobiliario y de telecomunicaciones encuadran en esos parámetros, dice.

Hernán Torre, portfolio manager de HSBC, propone tres sectores y apuestas de diferente calibre en cuanto a riesgos. `Por diferentes motivos, aquellos con mejores perspectivas para 2019 serían dos: bancos y Utilities. A estos dos podría agregarse un tercero, agro, que tal vez pueda canalizar en los resultados de algunas de las empresas cotizantes las, a priori, muy buenas condiciones de negocio que tendrán en 2019`

`El caso de los bancos es el más sencillo de entender, pero también la apuesta más arriesgada. La etapa de recesión por la que atraviesa la economía en la segunda mitad de 2018 y que podría durar hasta bien entrado 2019 se presenta como el principal riesgo en términos de negocio tradicional. Para que este sector pueda recuperar parte del terreno perdido en los últimos meses, es fundamental que la economía comience a crecer lo antes posible (tercer trimestre de 2019 o antes), lo que vendrá acompañado de una normalización de las tasas de interés reales y la reactivación de la actividad crediticia´,´ explica Torre y arriesga: ´Asignamos a este escenario una probabilidad elevada`

Otermin, de ICBC, también hace zoom sobre las posibilidades de recuperación de los bancos argentinos en una comparación regional. `El sector financiero está cotizando con un fuerte descuento en términos de su propia historia y prácticamente se igualó con un mercado muy castigado los últimos años, como es Brasil. Considerando el múltiplo Precio/Valor Libro, por ejemplo Grupo Galicia cotiza en torno al 2,5x (veces), cuando su promedio histórico de los últimos cuatro años fue 3,3x, habiendo superado los 5x en enero de este año. De igual forma, Supervielle cotiza en 1,5x versus 2,7x de promedio histórico y un máximo de 4x a principios de año`

`En términos de Precio/Utilidades observamos a los bancos peruanos cotizando alrededor de 14x (veces), y Brasil y Colombia algo por encima de 10, mientras que los argentinos en promedio están en torno al 9,3x. En consecuencia, vemos todavía un largo recorrido a partir de la estabilización macro para ponernos en linea con la región´,´ opina Otermin.

Para los que se atrevan, 2019 puede dejar ganancias jugosas si la macroeconomía empieza a dar señales de recuperación y no hay nuevas tormentas ni rebrotes de desconfianza. Apuesta arriesgada que puede reservarse para una porción mínima -10 por ciento por ejemplo- del capital que se esté invirtiendo.

`Las valuaciones se ajustaron en los últimos meses mucho más a la realidad actual de la economía y las proyecciones de corto plazo. No obstante, tampoco están regaladas` advierte Sabrina Corujo, directora de Portfolio Personal Inversiones (PPI). Para los que quieren arriesgarse con la renta variable doméstica, el consejo es ser `selectivos con las oportunidades´.´ Y resume: `El mercado mantendrá una alta volatilidad, en la que no descartamos que los precios vuelvan a testear los mínimos ya vistos. Será un mercado ideal para trading, pero que no es claramente una estrategia para cualquier tipo de inversor´.´

Dólar

El eterno refugio Qué puede pasar con la cotización de la moneda estadounidense durante el año próximo. Las alternativas para Invertir y dónde conseguir mejor precio. Las opciones de cobertura vía futuros. Después de un 2018 en el que el dólar vivió su escalada más importante desde la salida de la convertibilidad, una de las pocas cosas que se puede predecir para el año que viene es que los argentinos van a seguir de cerca la cotización de la moneda estadounidense. Aunque el derrotero del dólar no pueda predecirse, hay una serie de parámetros de los cuales agarrarse para tener un escenario a partir del cual tomar decisiones, distintas alternativas para comprar más barato y, en última instancia, instrumentos financieros que permiten cubrirse si es que las previsiones originales terminan en el tacho de basura.

La primera guía para saber qué esperar del mercado cambiario no es un predictor muy poderoso, pero al menos ayuda a saber cuál es el escenario que tiene en mente el Gobierno de cara a 2019. Se trata del Proyecto de Ley de Presupuesto 2019, que al cierre de esta de esta edición tenía media sanción de la Cámara de Diputados. Los cálculos del Ministerio de Hacienda incorporados a ese proyecto de ley están alrededor de un dólar de $ 40,10 promedio para todo el año, en línea con una expectativa de inflación del 23 por ciento para los 12 meses y un esquema de política monetaria de control de cantidad de dinero que aspira a una estabilidad importante en el tipo de cambio. Con todo, cabe aclarar, el Presupuesto 2018 aprobado a fines del año pasado preveía un dólar promedio de $ 19,30 para este año, cuando, tras subas y bajas, arrancó noviembre cerca de $ 36,60 minorista. En el medio, pasaron cosas. Así que mejor tener cautela frente a esto.

Pero más allá de esa primera previsión, en las expectativas de los analistas se pueden encontrar intentos un poco más finos de fijar un escenario base. El último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), en el que el Banco Central (BCRA) pregunta a medio centenar de consultoras, bancos y fondos de inversión respecto a sus proyecciones, mostró que el plan de estabilización vigente acordado con el FMI logró generar cierta confianza en que la temida variable dólar no volvería a dispararse.

En la edición del REM publicada en los primeros días de noviembre, la mediana de expectativas de dólar para el cierre de este año retrocedió a $ 39,3 promedio mensual, cuando un mes antes había llegado a $ 43. En la misma línea, las previsiones para diciembre de 2019 retrocedieron a $ 48,9 por dólar promedio mensual, lo que implicaría un avance del 24,6 por ciento en el año. Un mes antes estimaban que estaría en $ 50,4 en ese momento. El giro fue impresionante: venía de 10 meses consecutivos de encuestas en las que cada vez las expectativas se corregían al alza. Entonces, si bien no es imposible conocer el futuro, al menos se puede saber en base a qué presupuestos se van a manejar los actores del mercado. Riesgos Con todo, el plan pactado con el FMI y ejecutado por Guido Sandleris al frente del BCRA recién da sus primeros pasos y existen riesgos en el horizonte. El economista Federico Muñoz, titular de la consultora que lleva su nombre, los enumeró en un reciente informe. `Para empezar, habrá que prestar atención a la dinámica inflacionaria.Tras el 6,5 por ciento de septiembre, se espera para octubre otro registro bien superior al 5 por ciento. Si noviembre y diciembre no mostraran una desaceleración sustancial, el BCRA no podrá bajar de manera consistente la tasa de interés y la confianza en la política monetaria seguramente se resienta` escribió.

`Por otro lado, habrá que ver cómo reaccionará el mercado cambiario cuando el BCRA comience a bajar la tasa de interés y el carry trade ya no luzca tan atractivo; especialmente, si el contexto financiero internacional vuelve a depararnos novedades ingratas´,´ sumó el economista.

`El clima social también puede gestar nuevos sobresaltos. La pesada caída de los salarios reales generó un justificado malhumor social. El Gobierno ha evitado toda poda al gasto público orientado a los estratos más vulnerables para contener el encono y minimizar el riesgo de desbordes. Pero la posibilidad de un diciembre conflictivo sigue estando muy latente´,´ dijo. `Finalmente, el frente político sigue siendo una fuente de incertidumbre a mediano plazo que debilita el alcance de cualquier mejoría circunstancial´,´ concluyó.

Por eso, frente a esto, es esperable que, a pesar de la mejora en las perspectivas de corto plazo, los argentinos sigan recurriendo al dólar para sus ahorros de mediano a largo plazo. Las apuestas por la tasa en pesos, el famoso carry trade, también atraerán la atención, pero en posiciones de más corto plazo o propias de inversores profesionales. ¿Dónde conviene comprar? Lo que sigue, si de comprar dólares se trata, es ver que no es lo mismo comprar y vender en cualquier lado. Casas de cambio, bancos y, desde hace muy poco, también las sociedades de Bolsa (llamadas agentes de liquidación y compensación, o Alie) compiten ahora por el mercado siempre importante que genera el apetito verde de los argentinos.

Por historia, sencillez de la operatoria y tradición, los bancos tienen con creces el dominio de la mayor parte de las operaciones de compra y venta de divisas en el país. Según datos del BCRA, el 82 por ciento de las operaciones de compra y venta de billetes en septiembre pasado estuvieron concentradas en 10 bancos.

Los bancos ofrecen acceso online y móvil para operar compra y venta de divisas de manera práctica y segura, sin la necesidad de acercarse a una sucursal. ¿Pero ofrecen el mejor precio?

A inicios de este mes, el dólar minorista cotizaba en el promedio de casas de cambio relevada por el Instituto Argentino del Mercado de Capitales 1,3 por ciento por encima del promedio de bancos que releva a diario el BCRA.

Así que ahí hay una primera guía: para bancarizados, las ventanillas online suelen ser más convenientes que las compras presenciales en casas de cambio, más orientadas al dinero en efectivo y necesidades puntuales.

Pero, además, dentro del mercado cambiario este año surgió una novedad. Las sociedades de Bolsa empiezan a salir a com- REM – Septiembre 2018

Desde siempre, las sociedades de bolsa operaban `contado con liquidación` o `dólar MEP´,´ tipos de cambio mayorista que pueden llegar a estar 3 por ciento por debajo del minorista. Pero la operatoria, aunque sencilla, aparece engorrosa para los ahorristas menos acostumbrados a la Bolsa. Y además no se acredita en el momento.


Ante esa posibilidad aparece el mercado de futuros, que asusta a muchos por su supuesta complejidad, ya no como una alternativa sino como una necesidad algo ineludible para quienes el dólar es parte de sus cuentas a la hora de producir.

`Con el dólar calmo, es la hora de cubrirse` explica Javier Marcus, de Suthern Trust. `Una PyME con insumos importados puede acordar con un broker qué dólar le conviene en cada momento del año para garantizarse su rentabilidad aun si hay una suba importante´,´ añade.

La cobertura, si la calma esperada se concreta, implica un costo extra. El empresario que fija un dólar a futuro puede encontrarse con que, finalmente, la divisa llega a esa fecha por debajo de sus temores. Pero, como un seguro, le permite cubrirse de daños mayores en caso de una disparada. Matías Barbería Fondos Comunes de Inversión

La industria de Fondos Comunes de Inversión creció en los últimos años a partir de la abundancia de pesos. El apretón monetario plantea desafíos para 2019. Dónde estarán las oportunidades, según cinco referentes del sector. Tras haber crecido con fuerza en los últimos dos años, sobre todo gracias a los fondos de money market y T+1 que administraban el enorme flujo de pesos de la economía, en 2018 el cimbronazo se sintió fuerte: a partir de la devaluación de abril se fueron cerca de $ 200.000 millones del patrimonio de la industria. Aunque en el último mes y medio la caída se frenó y el capital administrado encontró un piso en los $ 500.000 millones, los Fondos Comunes de Inversión (FCI) tienen por delante una coyuntura complicada.

`La sangría de este año fue muy importante: medido en dólares, el total de activos administrados cayó en más de US$ 20.000 millones. En octubre vemos que esa sangría tocó un piso y el total del patrimonio administrado comenzó a estabilizarse´,´ puntualiza Federico Diez, gerente General de Quinquela Asset Management.

`En general, hay un ida y vuelta entre lo que se ofrece en la plaza de instrumentos y lo que los fondos compran. Entonces, si la plaza ofrece Obligaciones Negociables (ON) en pesos y hay fondos, se da un efecto de retroalimentación. Esto es lo que venía pasando desde antes de la salida del cepo: había una enorme abundancia de pesos que se traducía en las posibilidades de las empresas de ir al mercado de capitales en vez de a los bancos para fondearse. Ahí nacieron los T+l, que dieron la posibilidad de sacar unos pesos extra´,´ explicó Diego Falcone, headportfolio manager de Cohén.


De todas formas, la expectativa del sector es que a partir de enero las tasas de referencia comiencen paulatinamente a bajar y eso pueda impulsar a los inversores a salir de su letargo. Frente a la incertidumbre, es esperable que los argentinos sigan recurriendo B1BMBI1 para sus ahorros de mediano plazo. El carry trade será más de corto plazo.

`Para que la industria se recupere, vamos a tener que tener una abundancia de pesos. Y eso, con el programa monetario que tiene la Argentina y la dieta a la que estamos expuestos, es dif ícil. La industria de fondos no se separa de lo que pasa con los agregados monetarios: si el Banco Central dice que van a crecer 0 por ciento, la industria va a estar ajustada` añade Falcone. `Veo dif ícil la vuelta de los T+l. Y la industria creció por ahí: de ser una industria que en 2007/2008 estaba enfocada en las acciones, pasó a ser una que administra el corto plazo en pesos. Y ahí estaban las ON, los fideicomisos, las Lebac. Ahora, con esta sequía que estamos viendo y con los golpes que tuvo la industria, va a ser complicado que resurjan con fuerza los T+l y por lo tanto la industria tenga el crecimiento exponencial que tuvo´,´ asegura.

El punto de inflexión podría encontrarse en el segundo semestre del año: `El Banco Central ya se comprometió a no expandir la base monetaria hasta junio. En este escenario de mayor restricción de la liquidez, los motores de la industria estarán funcionado a media máquina hasta ese entonces. Pero en ese momento vamos a estar en la previa de las PASO, así que el comportamiento de los inversores seguramente marchará al compás de las encuestas` vaticina Diez.

Pese al ruido electoral, la industria de FCI lograría levantar cabeza. `Si el Gobierno consigue estabilizar la macro, la industria va a volver a crecer, seguramente no a las tasas que vimos en años anteriores, pero lo hará en un contexto de mayor solidez´,´ añade.

Sin embargo, para Echagüe, el grueso de los inversores va a privilegiar posiciones conservadoras: `Sobre todo por el riesgo político, pero también porque los ajustes que tiene que hacer la Argentina para cumplir el acuerdo con el Fondo son desafiantes y hay muchos que, de forma justificada, tienen algunas dudas sobre las chances que tiene la economía de salir exitosa de eso`

Uno de los catalizadores que puede reactivar el apetito por los fondos es la recuperación de la tasa de interés real. `Las tasas de interés actuales en términos nominales son altas, no asi en términos reales, pero tenemos la expectativa de que la inflación va a desacelerarse a partir de este mes en forma rápida y las tasas no van a hacerlo tan rápidamente. Desde ese punto de vista, para el inversor las oportunidades son muy interesantes´,´ añade Echagüe.


En pesos


Uno de los principales escollos que deberá sortear para esto es la competencia que ofrecen los bancos a partir de una mejor remuneración de los depósitos a plazos. En el primer mes del `plan Sandleris` y con tasas que alcanzaron el 55 por ciento, los depósitos en pesos volaron y su stock se incrementó en 13,5 por ciento.

`Hay un deseo de que vuelva la reintermediación y eso implica que los plazos fijos compitan con los fondos. Ese es hoy nuestro gran enemigo a batir. Los clientes conocen a los plazos fijos y van a usarlos más de lo que lo hacían anteriormente` reconoce Falcone.

Sin embargo, las administradoras de FCI destacan la liquidez de los fondos y la transparencia del vehículo de inversión como diferencial superador frente a los productos bancarios. `Los Fondos Comunes de Inversión no solo están compitiendo con los bancos, sino que en la práctica y por diversas razones son más eficientes. Los fondos al interés lo reflejan en el valor cuota diario y lo capitalizan. El inversor se los lleva el día del rescate y, a diferencia de un plazo fijo, no tienen que aguardar un vencimiento. Las cuentas remuneradas no están disponibles para personas físicas y pequeñas empresas, suelen estar disponibles para inversores institucionales o grandes empresas` pondera Trotta. Ana Clara Pedotti.

Activos extranjeros

Ahorros que cruzan fronteras Qué hay que tener en cuenta para invertir en activos extranjeros, desde acciones hasta bonos del Tesoro estadounidense. El patrimonio mínimo requerido para que la jugada resulte rentable. La economía argentina no invita al relax, al ahorro de largo plazo ni a la planificación financiera. Hay que hacer un gran esfuerzo para separar algún excedente mes a mes y, una vez generado un cierto patrimonio, el tema es cómo y dónde invertirlo para preservar su valor.

Los activos locales de menor riesgo, como los plazos fijos, algunos títulos públicos o fondos comunes de inversión (FCI) son las opciones habituales. Pero, ¿quién no pensó en buscar `tranquilidad` colocando los ahorros en activos del exterior?

Incluso en la recomendación de todos los analistas aparece la frase `diversificación regional` Una manera de hacerlo, la más sencilla, es adquiriendo algún fondo común de inversión local que se posicione en activos extranjeros. La otra alternativa es comprar en la Bolsa de Comercio Cedears (Certificado de Depósito Argentino) de empresas que coticen a través de este papel en el país. La contra es que suelen tener muy poca liquidez para un inversor pequeño y, además, son solo acciones, un riesgo que muchísimos inversores no quieren asumir aunque se trate de compañías como Microsoft, Apple, Google o las vecina Bradesco o Vale do Rio Doce, entre otras. Saltar el charco Pero, ¿cómo se puede cruzar literalmente la frontera y hacerse, por ejemplo, de Bonos del Tesoro estadounidense? `En el mundo de hoy, el acceso a los mercados globales se volvió mucho más fácil para inversores de patrimonio medio, mientras que antes esta opción estaba solamente disponible para grandes inversores, con un importante nivel de ahorro y canalizado a través de exclusivos bancos de inversión` explica Diego Martínez Burzaco, socio de MB Inversiones, para empezar a devanar la madeja de lo que es invertir en el exterior, una posibilidad que tiene un antes y un después en el blanqueo de capitales del año 2017 y también en la reciente reforma de la Ley de Mercado de Capitales.

Mariano Sardans, CEO de FDI, postula cuál es la situación legal y regulatoria para invertir en el exterior: `Es importante tener en cuenta que la nueva Ley de Mercado de Capitales permite que las entidades financieras locales (sociedades de bolsa y bancos) firmen acuerdos con sus pares del extranjero para permitirle al inversor local el acceso a títulos y servicios financieros del exterior, con la sola apertura de una cuenta en la Argentina`

`La operatoria es totalmente legal y dentro de un marco normativo supervisado por la CNV que protege al inversor local de cualquier mala praxis en relación al asesoramiento y/o administración de su dinero por parte de las entidades locales` avanza Sardans, quien se encarga de administrar patrimonio de clientes individuales y corporativos.

Un dato no menor que los inversores deberán ver y chequear en cada caso en particular es la carga impositiva de determinados activos y determinados mercados, de modo que el pago al fisco no se lleve la ganancia. Lo mejor es asesorarse con un broker especializado porque cada mercado y tipo de inversión tienen un tratamiento diferencial en las declaraciones locales de Ganancias y Bienes Personales.

José Ignacio Baño, gerente de Asesores Financieros de InvertirOnline (IOL), uno de los varios brokers que tienen aceitada esta operatoria para sus clientes, explica que para invertir en el exterior hay dos caminos: abrir cuenta en un broker externo u operar a través de un broker local.

`En el primer caso, las comisiones son más bajas que las alternativas locales y las plataformas de inversión más sofisticadas. La contra es que, en general, quienes operan directamente en el exterior no reciben un asesoramiento financiero y se enfrentan a plataformas que son mucho más complejas, sin contar el obstáculo que suele ser el idioma` explica Baño.

Localmente, lo más común es operar a través de un formato que se denomina `bajo mandato` Con esta forma, el agente de bolsa local transmite a otro broker en el exterior las operaciones que el cliente solicita aquí. Además, si bien la operación se hace en el exterior, luego los títulos se custodian en la Caja de Valores.

`El inversor que quiera diversificar su cartera puede invertir en instrumentos del exterior, sean bonos, acciones o fondos desde su cuenta local en Puente o, en el caso que quiera que la custodia de sus inversiones esté fuera de la Argentina, puede abrir una cuenta personal en los Estados Unidos, Suiza o Uruguay, en el marco de distintos acuerdos estratégicos que tenemos con bancos de primera línea del exterior, pero siempre con nuestro asesoramiento financiero´,´ explica Nicolás Bentel, managingpartner de Puente.

Alejandro Cosentino, CEO y fundador de Afluenta, la plataforma de crédito colaborativo, pone en blanco sobre negro lo que busca el argentino que logró armarse de un cierto patrimonio. `El individuo que tiene capacidad de ahorro en la Argentina usualmente es más sofisticado que sus pares en otras partes del mundo. El entrenamiento intensivo de preservar el valor de sus ahorros en una economía cambiante le ha dado una habilidad para manejarse en situaciones de crisis que no tienen los ahorristas en otras partes del mundo ni de la región´ Y avanza: `Los argentinos saben que tienen que diversificar en distintos tipos de activos y de monedas. Esto significa equilibrar situaciones de corto plazo con otras de largo plazo´
Ramiro Marra, de Bull Market, fue uno de los primeros en atar lazos con el exterior. En el caso de la administradora, abrió oficinas en los Estados Unidos y tiene una representación en Buenos Aires para estar más cerca de los clientes. `Invertir en el exterior es muy sencillo, sobre todo a partir del levantamiento de las restricciones cambiarías que estuvieron vigentes hasta 2015´,´ dice Marra.

`El paso a paso comienza con la apertura de una cuenta en un broker-dealer registrado en Finra (es una especie de contralor o arbitraje en defensa de los derechos de los inversores en los Estados Unidos) y luego ordenar la transferencia de fondos, los cuales se pueden enviar a través de transferencia bancaria (si es efectivo) o de un broker (en caso que sean bonos o acciones). En 72 horas el dinero está fuera y se puede comenzar a invertir. Para traer de regreso el dinero a la Argentina, se hace el procedimiento inverso. Es una buena alternativa para diversificar riesgo local` detalla Marra.

Claro que no es una operatoria para cualquier bolsillo porque, más allá de la apertura y la sencillez del proceso, requiere de un determinado volumen para que se justifique y sea conveniente el movimiento. `Hoy apuntamos a un inversor que disponga de un capital de al menos US$ 10.000/20.000 ya que ahí se puede invertir cómodamente y con el privilegio de estar en el selecto club de los ´inversores clase mundial.´ Estados Unidos es el mercado más desarrollado y vasto del mundo, y cualquier inversor que quiera dar un salto de calidad debe incluirlo en su portfolio`, define Marra y aclara que, de todos modos, se puede invertir en acciones con un capital de US$ 2000. `En el caso de bonos, el monto recomendable es un poco más alto, dado que solo se negocian en el mercado ´Over The Counter (OTC) donde los jugadores son mayoristas`


`En este momento en el que estamos experimentando algo de volatilidad en los mercados globales en general, para un perfil conservador -moderado, apostaría a instrumentos mayormente de renta fija` dice Marra y recomienda bonos del Tesoro de largo plazo que rinden por encima de 3 por ciento anual. `O, como alternativa, algún fondo de money market que invierte en títulos cortos y paga dividendos regularmente` añade.

En igual sentido va la recomendación de Sardans: `La incertidumbre mundial y el consiguiente temor en los mercados financieros que está originando la guerra comercial entre China y los Estados Unidos lleva a que quizás para un perfil conservador sea conveniente esperar a que todo aclare. Una buena opción podría ser posicionarse en Letras del Tesoro de los Estados Unidos, cuyas opciones van desde menos de un mes a casi un año de plazo y son consideradas casi como cash por su altísima liquidez`

En Afluenta recogieron el guante de la necesidad de los argentinos de preservar sus ahorros muchas veces fuera del sistema local. `Estamos trabajando en brindarle a nuestro inversor la posibilidad de financiar los proyectos de personas y PyMEs de los otros países en los que operamos, como México y Perú´,´ dice Cosentino. `Será un salto de calidad en la financiación entre personas de diferentes países dando acceso a los inversores de cada país a operar en otras monedas` apunta.

Bentel, de Puente, pone la mira en las empresas estadounidenses como una buena opción para que los argentinos diversifiquen el riesgo de su patrimonio: bonos corporativos en dólares grado de inversión y de corto plazo, o a tasa flotante. Dichos bonos tienen un rendimiento de entre 3,5 y 4 por ciento anual.

En cuanto a invertir en acciones, en fondos o ETFs que los tengan como activo subyacente, obviamente encierran un riesgo superior al de la renta fija y deberá quedar circunscripto a la porción del capital que se quiera someter a un mayor nivel de riesgo. `La regla que usamos los planificadores financieros es que nunca hay que invertir en acciones dinero que podríamos necesitar en menos de cinco años. El horizonte de 12/18 meses no es apropiado para recomendar alternativas en renta variable` aconseja Sardans. Mónica Fernández.



Artículo completo: Ejemplar de Noviembre, Apertura

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Mejoras en la política de crédito y nuevos productos

/ Por Alejandro Cosentino

Desde nuestros orígenes desarrollamos una política de admisión crediticia que combina el uso de 3 pilares de importancia:

  • Scores de crédito que predicen estadísticamente comportamientos de pago. Estos son usualmente desarrollados por empresas de información crediticia llamados Buró de Créditos. En el Argentina utilizamos los servicios de Equifax/Veraz;
  • Scores de crédito de desarrollo propio apoyados en la gran cantidad de variables analizadas de miles de solicitudes de créditos recibidas; y
  • Reglas de negocio aplicadas sobre distintas variables sociodemográficas a partir de nuestra comprensión del mercado de crédito argentino como por ejemplo: ingreso mínimo.

Durante 4 años de operación llevamos analizadas más de 400.000 solicitudes de crédito. Esto nos permitió identificar una gran oportunidad de inversión en financiar a solicitantes que teniendo un comportamiento de pago similar a los clientes que atendemos actualmente no son correctamente atendidos en nuestro país. Hasta ahora, no había información para realizar un análisis crediticio adecuado y una administración eficiente del riesgo de crédito en esos segmentos.

Hoy decidimos dar un paso de importancia. A partir del próximo lunes 16 de enero de 2017 comenzaremos a publicar solicitudes de créditos de esos segmentos desatendidos para que nuestra comunidad de inversores las analicen y evalúen si desean financiarlas. Creemos que significan una nueva y muy buena alternativa de inversión hasta ahora no disponible en nuestro mercado.


Para ello hemos realizado tres tareas:

1. Reemplazamos el score de crédito utilizado durante estos 4 años por el nuevo Score 3.0 de Veraz,

2. Enriquecimos con más información los segmentos de clientes que ya conoces y en los que has invertido, y

3. Creamos nuevas categorías de clientes.

El nuevo Score Veraz 3.0 presenta dos mejoras de importancia. Primero, incrementa la capacidad predictiva de la población de clientes con mayor experiencia en el uso de productos de crédito (que los bancos denominan HIT). Por otro lado. mejora significativamente la identificación de clientes que aún teniendo menor experiencia en el uso de productos de crédito (conocidos como THIN) presentan comportamiento de pagos similares a los clientes que actualmente atendemos.

Las tareas desarrolladas conforman nuestra nueva política de crédito que nos permite realizar significativas mejoras en nuestra oferta de solicitudes de crédito. Las mismas pueden identificarse en 4 aspectos:

1. Nuevos rangos de Score Veraz en las categorías A a E. Al tener el Score Veraz 3.0 una escala diferente al anterior, modificamos los puntos de corte del score para los segmentos A a E. De esta manera el comportamiento de pago y la rentabilidad esperada se mantienen sin cambios aunque percibas leves cambios en los scores anteriores y los actuales.

2. Nuevos clientes en categorías A a E. Debido a la mejor capacidad de predicción de pago del Score Veraz 3.0 entre clientes THIN incorporamos a los mejores de estos clientes en los perfiles D y E. Estas nuevas incorporaciones presentan comportamientos de pago similares que no cambian significativamente la rentabilidad esperada de esos perfiles.

3. Perfil de crédito AA. Ahora dispondrás de un nuevo grupo de clientes con un comportamiento de crédito esperado sobresaliente y niveles de riesgo extremadamente bajos. Lo llamamos perfil AA y presenta niveles de rendimiento muy competitivos.

4. Perfil de crédito F. De la intersección de nuestra experiencia analizando solicitudes de personas desatendidas y de la mayor capacidad predictiva del Score Veraz 3.0 identificamos al segmento de clientes F. Los inversores podrán financiar a estos clientes con niveles de riesgo aceptable con un alto retorno esperado convirtiéndose en una atractiva oportunidad de inversión. Ver los cuadros al pie.

Los retornos esperados de los distintos perfiles a las tasas actuales vigentes serán:

El retorno del peso
A partir del lunes 16 de enero podrás ver en el sitio la nueva configuración de los perfiles de clientes que será la siguiente:
  • AA (Sobresaliente): impecable historial de pago de todas sus obligaciones (Score Veraz 3.0 entre 920 y 999).
  • A (Excelente): excelente historial de pago de todas sus obligaciones (Score Veraz 3.0 entre 862 y 919).
  • B (Superior): muy buen cumplimiento de sus obligaciones financieras (Score Veraz 3.0 entre 789 y 861).
  • C (Muy bueno): buen cumplimiento de sus obligaciones financieras, sin mora en los últimos 24 meses (Score Veraz 3.0 entre 730 y 788).
  • D (Bueno): correcto cumplimiento de sus obligaciones financieras, sin mora severa en los últimos 24 meses. Score Veraz 3.0 para clientes HIT entre 649 y 729 o Score Veraz 3.0 para clientes THIN entre 808 y 999.
  • E (Adecuado): cumplimiento adecuado de sus obligaciones financieras, sin mora severa en los últimos 24 meses. Score Veraz 3.0 para clientes HIT entre 605 y 648 o Score Veraz 3.0 para clientes THIN entre 777 y 807.
  • F (Aceptable): Cumplimiento sin sobresaltos de sus obligaciones financieras, sin mora severa en los últimos 24 meses. Score Veraz 3.0 para clientes HIT entre 520 y 604 o Score Veraz 3.0 para clientes THIN entre 740 a 776.

Por último, para que puedas continuar tomando tus decisiones de inversión con información transparente hemos identificado a los clientes con mayor y menor experiencia en el uso de productos de crédito. Podrás observar esta distinción en el detalle de las solicitudes publicadas para que puedas invertir de forma manual y en la configuración de Afluenta Planifico para que puedas invertir también de forma automática.

Palabras clave: Inversión  Perfil crediticio  

EL ESPERADO RETORNO DEL PESO

/ Por Alejandro Cosentino

smart;El retorno del peso

Miles de fanáticos se agruparon frente a las pantallas expectantes por conocer acerca de la última parte de la saga que los mantuvo durante 4 años.

Finalmente llegó, el fin del cepo al dólar.
Se cierra la brecha entre las diferentes cotizaciones y a partir de ahora vas a poder comprar dólares libremente. La pregunta es, ¿te conviene? Para contestar esta pregunta es necesario que entendamos la situación actual.

El fin del cepo termina con años de atraso cambiario que generaban distorsiones y creaban oportunidades como el “dólar puré” (comprar al valor de oficial y vender al valor del dólar blue) que ya no existirán más.

Para ello, se elevarán las tasas de interés de plazos fijos y por lo tanto la de los préstamos buscando quitar el dinero circulante del mercado y así disminuir la presión inflacionaria por exceso de pesos. Esto evitará que la gente destine ese dinero a la compra de dólares como refugio de valor.

El tipo de dólar, libre y ahora unificado, tendrá una cotización de mercado que reducirá la expectativa de una constante devaluación inminente con la que hemos convivimos estos últimos años.

La eliminación del cepo traerá asociadas medidas económicas que estimulen el ahorro en pesos. Una de ellas, fue la suba de las tasas de las Letras del Banco Central (LEBAC) que alcanzaron niveles de 37% en esta semana comparadas con una tasa de 26% de la semana anterior.

Esta suba será temporal hasta tanto se reduzcan los niveles de inflación. Pero mientras tanto, generará un aumento de las tasas de los créditos, especialmente de los de corto plazo, y de las tasas de retorno de los productos de inversión en pesos, creando una oportunidad única para invertir a altas tasas e invertir durante un plazo prolongado.

Ahora invertir en dólares, incluso en plazos fijos que algunos bancos han salido a promocionar con tasas del 4,5%, resulta mucho menos rentable que aprovechar la oportunidad única de vender tus dólares para invertir en pesos o dedicar tus fondos a invertir en pesos en lugar de comprar dólares.

Hoy más que nunca Afluenta te proporciona una alternativa de inversión rentable, segura y con retornos atractivos a corto y mediano plazo. Aprovechala y el crecimiento del retorno de tu rentabilidad continuará...

Palabras clave: Inversión  Cepo  Dólar  Plazo Fijo  Retorno  

A los reguladores en Latinoamérica les agradan los préstamos de persona a persona

/ Por Alejandro Cosentino

Es sin duda un gran reto. No es fácil, pero eso no significa que en Latinoamérica las autoridades y los reguladores no estén a favor de los préstamos de persona a persona. ¿Qué reguladores no desean que exista una mayor competencia en el sector financiero en sus países? logrando así bajar las tasas de interés, impulsar el crecimiento económico y, al mismo tiempo, fomentar la inclusión financiera otorgando créditos más accesibles.

He recorrido las oficinas de las principales autoridades financieras de la región. He intercambiado ideas con ellos y con los despachos de abogados más experimentados de Latinoamérica acerca de esta incipiente industria. Puedo concluir que ambos empatizan con la idea de aprovechar este tipo de innovación financiera. En efecto, puedo apostar que lo necesitan. Tienen conocimiento de que los bancos son demasiado grandes para nuestras economías y de que actúan como oligopolios. Santander en Chile es más grande que el Sistema Financiero Argentino e Itau en Brasil, es mayor que el Colombiano.

Los bancos seguramente darán batalla. Lo harán de la misma forma en que la industria discográfica lo hizo en el pasado, enviando cientos de abogados a nivel mundial a pelear en contra del uso compartido de archivos de MP3. Los bancos son más sofisticados; al estar conscientes de su propio poder, utilizan firmas de cabildeo. Francisco González, director de BBVA, sugirió que los nuevos jugadores se encuentran en las fronteras de la regulación, mientras que Goldman Sachs define al P2P como “Banca de sombra”.

Seamos claros. P2P no se encuentra en el límite de la regulación. Hasta hoy no se ha desarrollado una regulación aplicable al tema. Existen leyes generales que deben ser cumplidas, pero las empresas del nicho aún no son reguladas. Del mismo modo, empresas de P2P no están haciendo banca en las sombras. Llamemos a las cosas por su nombre: la banca toma dinero de los ahorradores a un precio tan bajo como puede, y lo coloca tan caro como le es posible. Esa es la razón por la que se instalan miles de sucursales cerca de la gente.

La intermediación ya no genera más valor. Hoy, la economía colaborativa está rigiendo nuestras sociedades, desplazando al intermediario y permitiendo que aquellos que quieren obtener un mayor rendimiento con su propio dinero, lo hagan posible. Las empresas de P2Ps empoderan a los prestamistas a obtener mayores retornos al proveer servicios conectándolos con quienes buscan un mejor préstamo, un esquema en el que todos ganan.

Confundir P2P con los servicios bancarios es parte de la estrategia de defensiva para alentar a los reguladores a intervenir. Las empresas de P2Ps deben jugar un rol colaborativo con las autoridades para encontrar mejores formas para interactuar. Esto no significa que los reguladores deban permitir la entrada de jugadores sin experiencia o sin preparación. Al final del día, ninguno de ellos desea que ocurra un caos en las finanzas de sus países.

Sin embargo, hoy no existen reglas en nuestro mercado y la velocidad con que innovamos es más rápida que la habilidad de las autoridades para regular un mercado que muchos, siguen tratando de entender.

P2Ps ya se encuentran operando a nivel mundial, y son consideradas por Gartner Research (1) como “ una nueva forma de utilizar e interactuar con los servicios financieros, introduciendo respuestas más directas y satisfactorias a tendencias y necesidades sociales, demandadas desde años atrás al sector bancario”. Los reguladores están conscientes de que la generación conocida como “Milennial” cada vez más considera a los bancos como irrelevantes (2), y preferirían obtener servicios financieros de compañías como Google, Apple o Paypal, más que de los bancos.

Mientras tanto, si usted desea comenzar una empresa de P2P en algún país de Latinoamérica, usted mismo debe regularse. Buscar las mejores prácticas a nivel mundial, ser prudente y seguir los buenos consejos escritos por Eleanor Kirby y Shane Worner, de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO, por sus siglas en inglés).

En resumen, los “top 10” consejos para desarrollar un negocio de P2P en Latinoamérica son:

1. Selecciona al abogado correcto: él/ella lo guiarán para desarrollar la estructura legal más adecuada.
2. Preséntese personalmente con las autoridades antes de iniciar operaciones: es mejor empezar con ellos.
3. Sea transparente: es el principal valor para generar confianza.
4. Eduque a su mercado: para cimentar una larga y duradera relación con su comunidad.
5. Deleite a sus clientes: es la mejor forma de diferenciarse de los bancos desde el día 1.
6. Fije el precio en base al riesgo: su principal negocio es ayudar a los prestamistas a obtener mejores rendimientos por su dinero.
7. Utilice la tecnología para desempeñarse eficientemente: es el camino correcto para construir una organización ágil.
8. Cumpla con las reglas de Prevención de Lavado de Dinero: usted siempre querrá evitar problemas relacionados con el tema.
9. Desarrolle un Mercado secundario: para que sus clientes puedan obtener liquidez cuando así lo requieran.
10. Evalúe detalladamente el tema fiscal: Puede haber o no regulación clara, pero el tema tributario siempre deberá revisarse a fondo.



1.Gartner Research, The Future of Social Lending. 2. http://www.fastcompany.com/3027197/fast-feed/sorry-banks-millennials-hate-you

Palabras clave: P2P  Banca  Regulaciones  Reguladores  Servicios financieros  

Latin American Regulators do like Peer-to-Peer Lending

/ Por Alejandro Cosentino

It’s for sure a challenge. It is not easy but that does not mean authorities and regulators are not for Peer-to-Peer Lending companies in their countries. Which regulators don’t want more financial competition in their countries, lowering interest rates to trigger financial growth and also, at the same time, allow financial inclusion due to more affordable loans?

I walked thru the buildings of the major financial authorities across the region. I exchanged ideas with them along with the most experienced lawyers across Latin America about this nascent industry and I can conclude they like the idea of embracing this kind of financial innovation. I also bet they need it. They know banks are too big for our economies and that they act as oligopolies. Santander in Chile is bigger than the whole Argentinean financial market as Itau in Brazil is bigger than the entire Colombian financial system.

Banks will certainly put up a fight. They will battle as record labels did in the past sending armies of lawyers to fight against MP3 File Sharing around the globe. Banks are more sophisticated; they use lobby firms because they are aware of their own power. Francisco Gonzalez, head of BBVA, suggested days ago, that new players are on the frontiers of regulation while Goldman Sachs defines the P2P as shadow banking.

Let's be clear. P2P is not on the edge of the regulation: there’s no applicable regulation on that. There are general laws to be complied with but this has not been regulated yet. And P2Ps are not doing banking in the shadows. Let's call things by their name: banking is to buy money from the people as low as they can and sell it as much expensive as possible to other people. That’s the reason why they install thousands of brick and mortar branches close to the people. They have already noticed that.

Intermediation does not generate value any more. Sharing economy is ruling our economies now. Cutting out the middleman and allowing those who want to get more with their own money is possible. P2Ps empower lenders to get better yield delivering matching services so they can get more by providing a marketplace where everyone wins.

Confusing P2P with banking services is part of the defensive strategy to encourage regulators to interfere. P2Ps must play collaborating role with authorities to find a better ways to interact.

This doesn’t mean regulators will welcome the arrival of unexperienced and unprepared players. At the end of the day, none of them want any financial chaos. But there are no rules yet in our markets and the speed of innovation is faster than the ability of authorities to regulate what they are still trying to understand.

P2Ps, already operating worldwide, are considered by Gartner Research (1) as "a new way of using and interacting with financial services, introducing more direct and satisfactory responses to social trends and needs demanded for years to the whole banking industry." Also, regulators are aware that Millennials increasingly see banks as irrelevant (2) and they would prefer receiving financial services from Google, Apple or PayPal rather than banks.

In the meantime, if you like to start a P2P in Latin American countries you must regulate yourself, find best practices around the globe, be prudent and follow the good advices written by Eleanor Kirby and Shane Worner from International Organization of Securities Commissions (IOSCO)

To sum up, the top 10 advices to play P2P business in Latin American region are:

1. Select the right attorney: he/she guides you to build the proper legal structure.
2. Introduce yourself to authorities before launching: it’s better to start with them.
3. Be transparent: is the foundational value to generate trustworthiness.
4. Educate your market: to cement a long lasting relationship with your community.
5. Delight your customers: that’s the best way to differentiate from banks from day 1.
6. Price the risk accordingly: your core business is to help lenders get better yield.
7. Use the technology to play efficiently: it is the right path to build a lean organization.
8. Comply with Anti Money Laundering rules: you will always want to avoid AML problems.
9. Create secondary market: to help your lenders get liquidity when they want to get out.
10. Asses taxes thoroughly: There might be unclear or none regulation but taxes are the opposite.


1.Gartner Research, The Future of Social Lending. 2. http://www.fastcompany.com/3027197/fast-feed/sorry-banks-millennials-hate-you

Palabras clave: P2P  Banks  Financial system  Lenders  Regulators